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アデランス<8170>は創業以来、国内売上No.1を誇るウィッグ（かつら）のトップメーカー。男女向けオーダーメイドかつら、女性向けレディメイドかつらを、日本国内及び、米国、欧州主要国、中国・台湾・シンガポールで展開している。また、かつら以外にも、育毛サービス、部分増毛、ヘアケア製品の販売、ヘアトランスプラント（植毛）など、ヘアケア全般にわたるサービスを広く展開している。

かつら市場については、国内男性向け市場において、人口減少や頭髪に関する意識の変化などから、市場は縮小傾向にある。そうした現状に対して同社は、トップシェアを有する国内女性向け市場の深掘りと、同業他社を圧倒的にリードしている海外事業の拡大によって、中長期的成長を実現していく方針だ。女性向けという点では、主力顧客層である60歳代の一歩手前の世代を、安価で手軽なレディメイドかつらで囲い込む戦略だ。海外事業については、2013年4月に米国市場におけるかつらのトップ企業、ヘアクラブ社を買収した。

2015年2月期上期は、広告宣伝費の効果的な投入などもあって、国内事業は全般的に好調に推移した。海外事業においても、ヘアクラブ社が順調に売上を伸ばし、収益に貢献した。今上期の同社の営業利益は前年同期比21.7%減となったが、これはヘアクラブ社買収に起因する減価償却費の増加によるものだ。減価償却費と営業利益を足したEBITDAが同社の収益力をより正確に反映していると言える。今上期はEBITDAが前年同期比18.4%増の3,495百万円に達した。

同社の業績評価は、税効果会計の影響や減価償却費の増加の影響などで分かりにくくなっている。しかし、前述したEBITDAは、同社のように積極的な企業買収を通じて収益成長を図ろうとする企業の評価に際しては有効なアプローチである。世界的に広く利用されているEBITDAに通常の税率を適用して「実力ベースの当期純利益」を試算したところ、それに基づくROEは14.3%となった。この値は世界的にも1つの目標とされる15%に迫る水準であり、こうした実力への理解が浸透すれば、株価バリュエーションなどにも反映されていくと弊社ではみている。

■Check Point
・ヘアクラブ社の本格寄与で2Q海外ウィッグ事業は大幅増収に
・EBITDAと実力ROEの浸透で株価バリュエーションに改善期待
・今期配当は15円を予定、配当余力は着実な増大を見込む

（執筆：フィスコ客員アナリスト　浅川　裕之）



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