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Ｊトラスト Research Memo（3）：金融事業がグループ事業の中核事業
[17/12/07]
提供元：株式会社フィスコ
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注目トピックス 日本株
■事業概要
同社グループは、日本で構築したビジネスモデルを海外展開することで、アジアの総合ファイナンシャルグループへと成長を遂げてきた。Ｊトラスト<8508>では国内金融事業、韓国金融事業、東南アジア金融、投資事業、非金融事業の5事業を展開するが、メインとなる金融事業が営業収益全体の7割以上を占める。今後も、国内金融事業を基盤に、アジア諸国の金融事業における買収・再生・健全化を通じて、顧客に喜ばれる地域密着型の金融グループとして成長を目指す方針である。
1. 国内金融事業
国内金融事業には、信用保証業務を中心に事業展開する(株)日本保証、クレジット・信販業務のＪトラストカード(株)、サービサー業務のパルティール債権回収(株)などがある。国内の消費者金融市場が縮小するなか、2015年9月には実質的に無担保ローン事業から撤退し、不動産関連の保証業務及び債権買取回収業務に注力する体制を整備した。国内金融事業は、同社グループの強みが生かせる分野を中心に緩やかに成長することで、同社グループ全体の利益を下支えする役割を担っている。
不動産関連保証業務における同社グループの強みは、市場ニーズに合わせたオーダーメイド型商品の開発力と、独自の不動産ローン審査力である。同社グループが不動産の評価、審査と信用保証を担い、銀行が融資を行う。主に地域銀行数行と提携して、賃貸住宅ローン（アパートローン）保証業務を中心に、順調に保証残高を伸ばしており、2017年9月の保証残高は112,191百万円、前年同月比72.5%増と増加を続けている。同社の保証する物件は、東名阪福の首都圏、駅近物件に厳選しており、債務保証を行っている賃貸住宅の入居率は98%を超えている。保証料が高いその他の保証取り扱い（個人事業主への融資保証等）は近年、競争が激化していることから、今後は保証料が低いものの貸倒リスクが小さい有担保保証を増やし、ボリュームでカバーすることで利益を確保する方針である。
一方、債権買取回収業務については、同社グループの強みは多様な債権回収事業会社出身者のノウハウを結集した国内トップクラスの回収力にある。回収力の強さは、金融機関やカード会社などから債権を買い取る際の入札競争においても、優位性があり、事業拡大という好循環につながる。今後もこの強みを生かした事業拡大を進めていく方針だ。同社グループの請求可能債権残高は2017年9月には前年同月比5%増加している。こうした国内事業での債権回収力の強さは、韓国やインドネシアでも生かされている。
2. 韓国金融事業
韓国金融事業ではソウルを中心に貯蓄銀行業とリース業、債権回収事業を展開し、市場環境に合わせた柔軟かつ迅速な対応により利益の最大化を図っている。中核のＪＴ親愛貯蓄銀行(株)とＪＴ貯蓄銀行(株)のほか、リース業のＪTキャピタル(株)やサービサー事業（債権回収事業）のティーエー資産管理貸付(株)を保有する。同社グループでは、日本でのオペレーションノウハウを生かし、これまでに確立した事業基盤を有機的に連携することで、韓国金融事業をグループにとっての第2の収益の柱と位置付けている。
韓国では、2015年3月期までのM&A等により総合金融グループとしての事業基盤を確立した。同社グループが日本国内で培った審査力・回収力・マーケティング力などのオペレーションノウハウは、韓国金融事業における大きな成果につながっている。新規に貯蓄銀行のライセンスを取得し、2012年に営業を開始したJT親愛貯蓄銀行は、日本の信用金庫・信用組合等に相当する業務を行っているが、2年程で通期黒字化に成功した。
JT親愛貯蓄銀行とJT貯蓄銀行の店舗網は韓国全土の70%をカバーし、２行の資産規模は韓国79行中でトップ3に位置する。今後は、新規貸付金額の増加を通じて営業資産の更なる積み上げを図るとともに、優良なローンの増大により収益性を向上させる方針だ。実際、月間新規貸付が過去最高を記録するなど順調に伸びており、それに伴い営業資産も着実に増加している。さらに、大企業向けローン、有担保ローン、政府保証付きローンなどについても注力し、貸出ポートフォリオの安定化も図っていく。
また、JT親愛貯蓄銀行は、韓国消費者フォーラムが主催する「2017大韓民国ファーストブランド大賞」の貯蓄銀行部門において2年連続で大賞を受賞し、同銀行が消費者から高い評価を得ていることが示された。
JT親愛貯蓄銀行及び、JT貯蓄銀行の2018年3月期上期の平均貸出金利は13.3%、平均預金金利は2.3%であった。2015年6月以降、貸出金利は預金金利を上回るペースで低下傾向にあるが、依然として10%を超える預貸金利ザヤが確保されている。加えて、貸出残高も2017年9月には30,861億ウォン（約3,000億円）と、JT親愛貯蓄銀行スタート時の10倍に拡大し、純金利収入は増加傾向にある。一方、延滞率は2014年6月の26.40%から2017年9月には5.47%に低下しており、営業利益は増加している。
なお、韓国金融当局により、高金利貸出の貸倒引当率が引き上げられ、また個人向けローンの貸出量が制限された。韓国では段階的に貸出上限金利の引き下げが行われており、2016年3月には上限金利が34.9%から27.9%に引き下げられており2018年には24.0％に引き下げられる予定である。将来的には20%以下に低下する見通しだ。こうした規制環境変化のなか、同社グループでは、リスクの低い中・低金利帯の債権を大きく伸ばし、大企業向け融資や優良な投資案件を増やすなど、先手を打った戦略を展開している。すなわち、貸出金利の低下分を貸出残高の拡大と与信コストの減少によりカバーする方針だ。以上から、同社では、この規制の影響で2018年3月期以降は韓国金融事業の利益成長は従来の想定よりは抑えられるものの、基本的には増益基調を続けると見ている。
3. 東南アジア金融事業
東南アジア金融事業では、東南アジアで最大の人口を持つインドネシアで銀行業及び債権回収事業を展開する。同社では新しいファイナンススキームによりASEAN諸国に活力をもたらす意気込みである。ライツ・オファリングで得た資金により、銀行業の現・PT Bank JTrust Indonesia, Tbk.（以下Jトラスト銀行インドネシア）を傘下に収めた。債権回収業のPT JTRUST INVESTMENTS Indonesia（以下Ｊトラストインベストメンツインドネシア）とともに、同社グループでは東南アジア金融事業が第3の収益の柱に成長し、グループの業績をけん引することを期待している。既に、経営陣の刷新や、店舗や人員の最適化等を実施し、再生に向けてスピードを加速している。東南アジア金融事業の利益拡大が、同社グループ全体の今後の業績を大きく左右することになる。
長期間にわたって預金保険機構の管理下にあったインドネシアの商業銀行（現：Jトラスト銀行インドネシア）については、同社グループでは最優先課題の1つとして、再生に取り組んでいる。韓国における貯蓄銀行再生の経験は、インドネシアの商業銀行の再生においても生かされている。これまでに、同行の増資を行うとともに、不良債権の回収に特化した新会社Ｊトラストインベストメンツインドネシアを設立して、同行から不良債権を切り離して譲渡することにより、財務体質の改善を図った。さらに、インドネシアの金融市場に精通したスペシャリストを経営陣に迎え、その人脈を生かした営業力強化を推進するなど、銀行再生を加速している。
実際、Jトラスト銀行インドネシアでは2016年9月末で約1,300名の正社員を2017年3月末には789名に削減し、2018年3月期中には700名体制を目指している。同時に、ジャカルタなどの重複店舗を18店削減し、41店舗にした。こうした徹底したリストラの効果もあり、営業資産の積み上げが進み、インドネシア国内での順位は買収時の120〜130行中80位程度から、現在は109行中50位前後にまで上昇している。戦略的にポートフォリオを入れ替えた結果、2017年9月末の貸出資産残高は2017年3月末比微増にとどまるが、延滞率は3.44%と低位で推移しており、営業実態は着実に改善傾向にある。また、預金全体に占める当座・普通預金の比率（CASA）は2018年3月期第2四半期には12.24%に上昇したのに伴い、資金調達コスト（COF）は7.19%と過去最低水準に低下しており、純金利収入は増加傾向にある。今後は「攻め」の営業に転じ、地方主要都市における新店舗の開設やTV広告などマスマーケティングにより新規顧客獲得に努める計画である。同行では、東南アジア金融事業に対して2018年3月期に広告費500百万円を投じる計画だが、経費増を吸収して黒字を計上できると見込んでいる。
また、東南アジア金融事業では30社程のファイナンス会社と協調融資等を行うことで、リテールファイナンスに力を入れているが、なかでも持分法適用会社のPT Group Lease Finance Indonesia（以下GLFI）も今後の成長が期待されている。GLFIは、同社グループがシンガポールに設立した投資事業子会社のJトラストアジアが、20％出資をして、2016年7月に設立した会社である。GLFIはインドネシアなどの消費者をターゲットとして、農機具、オートバイ、トラックなどの割賦販売金融事業を推進している。また、マイクロファイナンス事業にも進出中である。GLFIが集客し、Jトラスト銀行インドネシアが融資を行うことで顧客に割賦販売を提供する。2016年9月に開始したばかりだがGLFI経由の融資残高は、2017年10月には2,000億ルピア（約17億円）を突破し、延滞債権は発生していないなど、順調なスタートを切っている。
4. 投資事業
投資事業では、事業のシナジー性や商品力等を総合的に判断し、投資先を選定する。特に、金融事業あるいは金融事業とシナジー効果が見込める事業に投資している。同事業では、シンガポールに拠点を移したことで、日本にいた時とは質やサイズの点で異なるレベルのM&A案件が多く入ってくるようになり、投資機会を模索し続けている。M&Aは成長市場におけるIRR（内部収益率）15%以上の投資案件をターゲットとして、2016年3月期−2018年3月期までの3年間で500億円〜1,000億円の投資を計画している。
5. 非金融事業
同社グループでは、非金融事業として総合エンターテインメント事業、不動産事業、システム事業等を展開している。なかでも、アミューズメント事業子会社のKeyHolder<4712>JASDAQ（2017年10月1日よりアドアーズ(株)より商号変更）の強みである店舗立地を活用し、既存店舗と人気アニメ等のキャラクターコンテンツを絡めたコラボレーション企画等を積極的に推進している。KeyHolderでは、2016年12月にはグリー<3632>と共同開発したVRアトラクションが体験できるVRエンターテインメント施設（仮想現実を体験するアトラクション）「VR PARK TOKYO」をオープンした。
また、2016年3月より首都圏を中心にリラクゼーションサロン「OLIVE SPA」を運営する(株)オリーブスパとの業務提携を開始した。新たなノウハウと発想をミックスすることで、今後は主力の総合エンターテインメント事業の成長のみならず、新規事業の確立による新たな業態の展開を進め、業容の拡大を図る方針だ。
ただ、同社の本業である金融事業とのシナジーを考えると、非金融事業は将来的には見直しの余地が大きい事業分野だろう。
（執筆：フィスコ客員アナリスト 国重 希）
＜NB＞
同社グループは、日本で構築したビジネスモデルを海外展開することで、アジアの総合ファイナンシャルグループへと成長を遂げてきた。Ｊトラスト<8508>では国内金融事業、韓国金融事業、東南アジア金融、投資事業、非金融事業の5事業を展開するが、メインとなる金融事業が営業収益全体の7割以上を占める。今後も、国内金融事業を基盤に、アジア諸国の金融事業における買収・再生・健全化を通じて、顧客に喜ばれる地域密着型の金融グループとして成長を目指す方針である。
1. 国内金融事業
国内金融事業には、信用保証業務を中心に事業展開する(株)日本保証、クレジット・信販業務のＪトラストカード(株)、サービサー業務のパルティール債権回収(株)などがある。国内の消費者金融市場が縮小するなか、2015年9月には実質的に無担保ローン事業から撤退し、不動産関連の保証業務及び債権買取回収業務に注力する体制を整備した。国内金融事業は、同社グループの強みが生かせる分野を中心に緩やかに成長することで、同社グループ全体の利益を下支えする役割を担っている。
不動産関連保証業務における同社グループの強みは、市場ニーズに合わせたオーダーメイド型商品の開発力と、独自の不動産ローン審査力である。同社グループが不動産の評価、審査と信用保証を担い、銀行が融資を行う。主に地域銀行数行と提携して、賃貸住宅ローン（アパートローン）保証業務を中心に、順調に保証残高を伸ばしており、2017年9月の保証残高は112,191百万円、前年同月比72.5%増と増加を続けている。同社の保証する物件は、東名阪福の首都圏、駅近物件に厳選しており、債務保証を行っている賃貸住宅の入居率は98%を超えている。保証料が高いその他の保証取り扱い（個人事業主への融資保証等）は近年、競争が激化していることから、今後は保証料が低いものの貸倒リスクが小さい有担保保証を増やし、ボリュームでカバーすることで利益を確保する方針である。
一方、債権買取回収業務については、同社グループの強みは多様な債権回収事業会社出身者のノウハウを結集した国内トップクラスの回収力にある。回収力の強さは、金融機関やカード会社などから債権を買い取る際の入札競争においても、優位性があり、事業拡大という好循環につながる。今後もこの強みを生かした事業拡大を進めていく方針だ。同社グループの請求可能債権残高は2017年9月には前年同月比5%増加している。こうした国内事業での債権回収力の強さは、韓国やインドネシアでも生かされている。
2. 韓国金融事業
韓国金融事業ではソウルを中心に貯蓄銀行業とリース業、債権回収事業を展開し、市場環境に合わせた柔軟かつ迅速な対応により利益の最大化を図っている。中核のＪＴ親愛貯蓄銀行(株)とＪＴ貯蓄銀行(株)のほか、リース業のＪTキャピタル(株)やサービサー事業（債権回収事業）のティーエー資産管理貸付(株)を保有する。同社グループでは、日本でのオペレーションノウハウを生かし、これまでに確立した事業基盤を有機的に連携することで、韓国金融事業をグループにとっての第2の収益の柱と位置付けている。
韓国では、2015年3月期までのM&A等により総合金融グループとしての事業基盤を確立した。同社グループが日本国内で培った審査力・回収力・マーケティング力などのオペレーションノウハウは、韓国金融事業における大きな成果につながっている。新規に貯蓄銀行のライセンスを取得し、2012年に営業を開始したJT親愛貯蓄銀行は、日本の信用金庫・信用組合等に相当する業務を行っているが、2年程で通期黒字化に成功した。
JT親愛貯蓄銀行とJT貯蓄銀行の店舗網は韓国全土の70%をカバーし、２行の資産規模は韓国79行中でトップ3に位置する。今後は、新規貸付金額の増加を通じて営業資産の更なる積み上げを図るとともに、優良なローンの増大により収益性を向上させる方針だ。実際、月間新規貸付が過去最高を記録するなど順調に伸びており、それに伴い営業資産も着実に増加している。さらに、大企業向けローン、有担保ローン、政府保証付きローンなどについても注力し、貸出ポートフォリオの安定化も図っていく。
また、JT親愛貯蓄銀行は、韓国消費者フォーラムが主催する「2017大韓民国ファーストブランド大賞」の貯蓄銀行部門において2年連続で大賞を受賞し、同銀行が消費者から高い評価を得ていることが示された。
JT親愛貯蓄銀行及び、JT貯蓄銀行の2018年3月期上期の平均貸出金利は13.3%、平均預金金利は2.3%であった。2015年6月以降、貸出金利は預金金利を上回るペースで低下傾向にあるが、依然として10%を超える預貸金利ザヤが確保されている。加えて、貸出残高も2017年9月には30,861億ウォン（約3,000億円）と、JT親愛貯蓄銀行スタート時の10倍に拡大し、純金利収入は増加傾向にある。一方、延滞率は2014年6月の26.40%から2017年9月には5.47%に低下しており、営業利益は増加している。
なお、韓国金融当局により、高金利貸出の貸倒引当率が引き上げられ、また個人向けローンの貸出量が制限された。韓国では段階的に貸出上限金利の引き下げが行われており、2016年3月には上限金利が34.9%から27.9%に引き下げられており2018年には24.0％に引き下げられる予定である。将来的には20%以下に低下する見通しだ。こうした規制環境変化のなか、同社グループでは、リスクの低い中・低金利帯の債権を大きく伸ばし、大企業向け融資や優良な投資案件を増やすなど、先手を打った戦略を展開している。すなわち、貸出金利の低下分を貸出残高の拡大と与信コストの減少によりカバーする方針だ。以上から、同社では、この規制の影響で2018年3月期以降は韓国金融事業の利益成長は従来の想定よりは抑えられるものの、基本的には増益基調を続けると見ている。
3. 東南アジア金融事業
東南アジア金融事業では、東南アジアで最大の人口を持つインドネシアで銀行業及び債権回収事業を展開する。同社では新しいファイナンススキームによりASEAN諸国に活力をもたらす意気込みである。ライツ・オファリングで得た資金により、銀行業の現・PT Bank JTrust Indonesia, Tbk.（以下Jトラスト銀行インドネシア）を傘下に収めた。債権回収業のPT JTRUST INVESTMENTS Indonesia（以下Ｊトラストインベストメンツインドネシア）とともに、同社グループでは東南アジア金融事業が第3の収益の柱に成長し、グループの業績をけん引することを期待している。既に、経営陣の刷新や、店舗や人員の最適化等を実施し、再生に向けてスピードを加速している。東南アジア金融事業の利益拡大が、同社グループ全体の今後の業績を大きく左右することになる。
長期間にわたって預金保険機構の管理下にあったインドネシアの商業銀行（現：Jトラスト銀行インドネシア）については、同社グループでは最優先課題の1つとして、再生に取り組んでいる。韓国における貯蓄銀行再生の経験は、インドネシアの商業銀行の再生においても生かされている。これまでに、同行の増資を行うとともに、不良債権の回収に特化した新会社Ｊトラストインベストメンツインドネシアを設立して、同行から不良債権を切り離して譲渡することにより、財務体質の改善を図った。さらに、インドネシアの金融市場に精通したスペシャリストを経営陣に迎え、その人脈を生かした営業力強化を推進するなど、銀行再生を加速している。
実際、Jトラスト銀行インドネシアでは2016年9月末で約1,300名の正社員を2017年3月末には789名に削減し、2018年3月期中には700名体制を目指している。同時に、ジャカルタなどの重複店舗を18店削減し、41店舗にした。こうした徹底したリストラの効果もあり、営業資産の積み上げが進み、インドネシア国内での順位は買収時の120〜130行中80位程度から、現在は109行中50位前後にまで上昇している。戦略的にポートフォリオを入れ替えた結果、2017年9月末の貸出資産残高は2017年3月末比微増にとどまるが、延滞率は3.44%と低位で推移しており、営業実態は着実に改善傾向にある。また、預金全体に占める当座・普通預金の比率（CASA）は2018年3月期第2四半期には12.24%に上昇したのに伴い、資金調達コスト（COF）は7.19%と過去最低水準に低下しており、純金利収入は増加傾向にある。今後は「攻め」の営業に転じ、地方主要都市における新店舗の開設やTV広告などマスマーケティングにより新規顧客獲得に努める計画である。同行では、東南アジア金融事業に対して2018年3月期に広告費500百万円を投じる計画だが、経費増を吸収して黒字を計上できると見込んでいる。
また、東南アジア金融事業では30社程のファイナンス会社と協調融資等を行うことで、リテールファイナンスに力を入れているが、なかでも持分法適用会社のPT Group Lease Finance Indonesia（以下GLFI）も今後の成長が期待されている。GLFIは、同社グループがシンガポールに設立した投資事業子会社のJトラストアジアが、20％出資をして、2016年7月に設立した会社である。GLFIはインドネシアなどの消費者をターゲットとして、農機具、オートバイ、トラックなどの割賦販売金融事業を推進している。また、マイクロファイナンス事業にも進出中である。GLFIが集客し、Jトラスト銀行インドネシアが融資を行うことで顧客に割賦販売を提供する。2016年9月に開始したばかりだがGLFI経由の融資残高は、2017年10月には2,000億ルピア（約17億円）を突破し、延滞債権は発生していないなど、順調なスタートを切っている。
4. 投資事業
投資事業では、事業のシナジー性や商品力等を総合的に判断し、投資先を選定する。特に、金融事業あるいは金融事業とシナジー効果が見込める事業に投資している。同事業では、シンガポールに拠点を移したことで、日本にいた時とは質やサイズの点で異なるレベルのM&A案件が多く入ってくるようになり、投資機会を模索し続けている。M&Aは成長市場におけるIRR（内部収益率）15%以上の投資案件をターゲットとして、2016年3月期−2018年3月期までの3年間で500億円〜1,000億円の投資を計画している。
5. 非金融事業
同社グループでは、非金融事業として総合エンターテインメント事業、不動産事業、システム事業等を展開している。なかでも、アミューズメント事業子会社のKeyHolder<4712>JASDAQ（2017年10月1日よりアドアーズ(株)より商号変更）の強みである店舗立地を活用し、既存店舗と人気アニメ等のキャラクターコンテンツを絡めたコラボレーション企画等を積極的に推進している。KeyHolderでは、2016年12月にはグリー<3632>と共同開発したVRアトラクションが体験できるVRエンターテインメント施設（仮想現実を体験するアトラクション）「VR PARK TOKYO」をオープンした。
また、2016年3月より首都圏を中心にリラクゼーションサロン「OLIVE SPA」を運営する(株)オリーブスパとの業務提携を開始した。新たなノウハウと発想をミックスすることで、今後は主力の総合エンターテインメント事業の成長のみならず、新規事業の確立による新たな業態の展開を進め、業容の拡大を図る方針だ。
ただ、同社の本業である金融事業とのシナジーを考えると、非金融事業は将来的には見直しの余地が大きい事業分野だろう。
（執筆：フィスコ客員アナリスト 国重 希）
＜NB＞
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